ผลกระทบของความผันผวนในอัตราการเจริญเติบโตของปริมาณเงิน และอัตราดอกเบี้ยต่อระดับผลผลิตและราคาในประเทศไทย

Abstract

ทดสอบผลกระทบของความเสี่ยงในระบบการเงินจากความผันผวน ในอัตราการเติบโตของปริมาณเงินและจากอัตราดอกเบี้ย ที่มีต่ออัตราการเติบโตของผลผลิตและระดับราคา โดยแบ่งการทดสอบผลกระทบออกเป็น 2 ช่วง คือ การทดสอบในช่วงก่อนเปิดเสรีและหลังเปิดเสรีการเงินในประเทศไทย ด้วยการประมาณค่าด้วยวิธีกำลังสองน้อยที่สุด (Ordinary Least Square) กับแบบจำลองพหุนาม (Polynomial Distributed Lag Model) ผลการศึกษา พบว่า ในช่วงก่อนเปิดเสรีการเงิน ซึ่งเป็นช่วงที่ทางการยังใช้มาตรการควบคุมทางการเงินโดยตรงได้อย่างเต็มที่นั้น ทำให้ระบบการเงินค่อนข้างจะมีเสถียรภาพ และระดับความผันผวนมีอยู่ในระดับต่ำ ดังนั้นผลการทดสอบในช่วงนี้จึงพบว่า ความเสี่ยงจากความผันผวนในอัตราการเติบโตของปริมาณเงิน และอัตราดอกเบี้ยไม่มีอิทธิพลต่อการลดอัตราการเติบโตของผลผลิต และเสถียรภาพของระดับราคา ส่วนในช่วงหลังเปิดเสรีการเงิน พบว่า ระดับความผันผวนมีค่าเฉลี่ยเพิ่มขึ้นประมาณร้อยละ 30 เมื่อเทียบกับช่วงก่อนเปิดเสรีการเงิน และในการทดสอบผลกระทบอัตราการเติบโตของผลผลิต พบว่า ความผันผวนในอัตราการเติบโตของปริมาณเงินมีผลต่อการลดลงของผลผลิต ในลักษณะชั่วคราวเท่านั้น ส่วนผลกระทบจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย มีอิทธิผลต่อการลดอัตราการเติบโตของผลผลิตในระยะยาว ในการทดสอบผลกระทบต่อระดับราคา พบว่า ทั้งความผันผวนจากปริมาณเงินและอัตราดอกเบี้ย มีผลต่อการเพิ่มขึ้นของระดับราคา แต่ความผันผวนในปริมาณเงิน มีนัยสำคัญทางสถิติสูงกว่าผลของอัตราดอกเบี้ย สำหรับเจ้าหน้าที่ทางการเงิน การดำเนินนโยบายการเงินในช่วงหลังเปิดเสรีการเงิน จะมีความยากลำบากและซับซ้อนเพิ่มมากขึ้น ตามเงื่อนไขของการเปิดเสรีการเงิน และจากผลการศึกษาก็พบว่า กลไกที่เป็นเป้าหมายขั้นกลาง สามารถส่งผลกระทบทางการเงินไปยังเป้าหมายที่สำคัญทางเศรษฐกิจ ในลักษณะที่แตกต่างกัน ดังนั้นการดำเนินนโยบายการเงินในสภาพแวดล้อมในปัจจุบัน ทางการอาจใช้การพิจารณาเลือกเป้าหมายของนโยบายการเงิน ให้เหมาะสมกับลำดับความสำคัญของเป้าหมายทางเศรษฐกิจในขณะนั้น เช่น การรักษาเสถียรภาพในอัตราการเติบโตของปริมาณเงิน จะมีประสิทธิภาพในการควบคุมเสถียรภาพของระดับราคา ในขณะที่การรักษาเสถียรภาพความเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย จะมีประสิทธิภาพในการรักษาอัตราการเติบโตผลผลิตในระยายาว เป็นต้น และควรดำเนินนโยบายการเงินในลักษณะที่เป็นกฎเกณฑ์ เพื่อลดความผันผวนจากการแทรกแซง